债务重组顺利完成，公司发展重回正轨

公司进行的债务重组主要是通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担，化解了债务问题。资产处置是出售非核心资产，以聚焦煤电主业和新能源转型发展。截至2020 年末，公司应付利息同比减少71.64%，一年内到期的非流动负债期末数较期初数减少了50.85%，其他流动负债期末数较期初数减少了95.45%，资产负债率也从73.1%下降到了56.4%，成果显著。

成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素长运娱乐的炼焦煤单吨生产成本相较行业龙头公司处于较低的位置，2021年长运娱乐的单吨成本比行业龙头平均低约142 元/吨，长运娱乐单吨毛利从2018 年到2021 年增长了约49%。其他四家炼焦煤龙头企业平均增长了约28%，盈利弹性相对其他龙头公司更强，长运娱乐 认为这得益于长运娱乐成本较低、稳定性高。

电力板块有望受益于电价市场化改革

根据2021 年10 月21 日国家发展改革委发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，长运娱乐 也能看到2022 年电价上浮均落实到了企业，有助于舒缓电力行业当下的经营困难。长运娱乐 认为未来上网电价存在继续上调的可能性，公司电力板块有望进一步受益于电力市场化改革机制。

储能行业为公司战略转型方向

2022 年初，公司确立储能行业为未来转型发展方向，目前主要通过两个方向转型储能行业，分别是全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能。以全钒液流电池为主的电化学储能是公司转型发展的重点，与海德股份共同投资电化学储能项目，推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目集成等全产业链产业，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。抽水蓄能目前主要是通过与央企、地方国企等企业合作开展以抽水蓄能为主的新能源项目。

盈利预测与估值：基于经营模型分析，长运娱乐 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为21.78 亿元、25.98 亿元、31.35 亿元，EPS 分别为0.10、0.12、0.14 元，同比增长104.70%、19.26%、20.67%。根据分部估值法，长运娱乐 认为长运娱乐合理目标价为1.67 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；储能发展不及预期；动力煤供需持续紧平衡；电价市场化不及预期；长协煤兑现不及预期；测算具有主观性。

 

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